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漿價(jià)下行 造紙包裝版塊何時(shí)迎來修復(fù)行情

   日期:2023-02-27 10:30     
2023年2月,造紙板塊迎來提價(jià)和成本下行雙重催化,板塊盈利逐步修復(fù)。從成本端看,2月闊葉漿部分品牌報(bào)價(jià)下調(diào)超60美元/噸;國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格也相應(yīng)下調(diào)150-300元/噸。從價(jià)格端看,2月起白卡紙、文化紙、部分特種紙品類發(fā)布漲價(jià)函,大宗紙漲幅約100-200元/噸,熱轉(zhuǎn)印紙漲幅約1000元/噸,廢紙系產(chǎn)品價(jià)格有所下調(diào)。從庫存端看,2022年11月以來,各紙品庫存均逐步下行,白卡紙、箱板紙存在較為明顯的去庫存,預(yù)計(jì)終端需求復(fù)蘇帶來的補(bǔ)庫需求彈性,對包裝紙價(jià)格上行提供支撐,而文化紙銷售即將進(jìn)入上半年旺季,預(yù)計(jì)終端動(dòng)銷也將帶動(dòng)提價(jià)落地。

造紙包裝板塊具有較為明顯的周期波動(dòng),板塊的行情變化反映的是價(jià)格和成本形成的盈利剪刀差變動(dòng)。復(fù)盤2014年以來的行情變化,造紙、紙包裝板塊股價(jià)上行階段,主要出現(xiàn)在兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)之后:一是紙漿價(jià)格觸頂下行;二是下游需求觸底回暖。這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)分別代表了成本端壓力的釋放及終端需求的觸底回暖向中上游傳導(dǎo),對于價(jià)格和銷量提供支撐,板塊迎來盈利觸底修復(fù)行情。

展望2023年,造紙、紙包裝板塊存在成本壓力釋放、需求逐步回暖雙重利好,造紙板塊行情較紙包裝板塊更早、更顯著,主要由于造紙企業(yè)的議價(jià)能力強(qiáng)于包裝企業(yè)。從造紙板塊看,產(chǎn)品漲價(jià)疊加成本改善的邏輯在2023年2月開始兌現(xiàn),板塊盈利開始改善,預(yù)計(jì)漿價(jià)下行將在2023年上半年持續(xù)催化,2023年二季度將出現(xiàn)明顯盈利回暖。而紙包裝板塊目前仍處于盈利磨底階段,短期需求相對偏弱,紙品成本部分漲價(jià)擠壓利潤。后續(xù)漿價(jià)下行將帶來原材料包裝紙調(diào)價(jià),相關(guān)公司或迎來明顯的盈利改善。

從彈性測算的角度看,造紙板塊在漿價(jià)下行階段,板塊盈利將觸底回升,特種紙、生活用紙、白卡紙盈利改善彈性更大。2023年初以來板塊盈利修復(fù)快于2018-2019年的漿價(jià)下行周期,主要差異在于2022年需求偏弱,紙價(jià)未能提漲,后續(xù)需求回升對紙價(jià)帶來支撐,2023年2月在漿價(jià)下行的同時(shí)出現(xiàn)紙品漲價(jià),2022年四季度盈利或已觸底,漿價(jià)下行傳導(dǎo)至盈利改善的環(huán)節(jié)將提前至2023年初。展望盈利彈性,假定紙價(jià)平穩(wěn)背景下,預(yù)計(jì)木漿系業(yè)務(wù)占比越高、自備漿占比越低的公司盈利彈性越大,根據(jù)我們測算,盈利彈性從高到低依次為特種紙、生活用紙、白卡紙、其他大宗紙。

紙包裝板塊整體受益于包裝紙價(jià)下行帶來的成本改善,但因議價(jià)能力因素、盈利改善時(shí)間和程度存在差異。從2017-2018年看,紙包裝板塊的盈利改善出現(xiàn)在原材料包裝紙品價(jià)格下行后的一個(gè)季度左右。由于議價(jià)能力、客戶等差異,紙包裝板塊中,行業(yè)保持增長、議價(jià)能力更強(qiáng)、行業(yè)格局更優(yōu)的公司,在2022年白卡紙、箱板紙價(jià)格下行過程中,盈利已經(jīng)開始改善。
 


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