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紙漿2022年行情展望:供應(yīng)收縮難改下游低迷

   日期:2022-01-12 21:22     
一、紙漿價(jià)格歷史走勢及2021年行情回顧

從長期看,紙漿價(jià)格運(yùn)行趨勢與全球經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高,終端需求中生活用紙、文化用紙需求周期性弱于其他工業(yè)品,無論是2008年的大跌,還是2010年或2017年的大漲,背后均存在供給干擾,且價(jià)格“異常值”持續(xù)時(shí)間相對較短。2008年-2021年,主要分為以下幾個(gè)階段:

第一階段:2008-2009年,全球發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),需求劇烈下滑,工業(yè)品價(jià)格普跌,紙漿未能幸免,中國漂針漿價(jià)格跌至4000元附近。

第二階段:2010年,木漿主要供應(yīng)國智利遭遇了8.3級地震,Arauco漿廠全線停產(chǎn),直接影響全球8%商品漿供應(yīng)及中國14%的木漿進(jìn)口,同時(shí)芬蘭出現(xiàn)大規(guī)模罷工,漂針漿價(jià)格由2009年低位4000元/噸快速上漲至8000元/噸。

第三階段:2011年以后,階段性供給收縮影響逐步緩解,全球商品漿產(chǎn)能穩(wěn)步增加,下游成紙需求增速放緩,供需逐步回到平衡狀態(tài),漂針漿價(jià)格由高位回落,在2012-2016年穩(wěn)定在4400-5000元/噸,部分時(shí)間突破至5200元/噸,波幅較小。

第四階段:2017-2018年上半年,中國造紙行業(yè)出現(xiàn)較大變動,中小產(chǎn)能的出清加之突發(fā)性的環(huán)保限產(chǎn),配合需求回暖,驅(qū)動成品紙價(jià)格大漲,包括文化用紙、包裝紙及生活用紙?jiān)趦?nèi)的主要紙種,自2016年開始至2017年,最高漲幅超過50%,紙廠盈利大幅回升,并直接帶動了上游木漿需求,而供給上,因價(jià)格低迷,印尼OKI生產(chǎn)線投產(chǎn)低于預(yù)期,CMPC的巴西漿廠因鍋爐損壞宣布停產(chǎn)4個(gè)月,國內(nèi)則因環(huán)保淘汰了大量的非木漿產(chǎn)能,木漿替代性需求增加。為此,木漿價(jià)格一年時(shí)間內(nèi)低位上漲60%。

第五階段:2018下半年-2019年,木漿價(jià)格經(jīng)過近一年的高位震蕩后,國外漿廠的供給快速投放,同時(shí)成品紙需求下滑,終端需求走弱,木漿庫存大量累積。全球商品漿市場由補(bǔ)庫階段進(jìn)入去庫階段,漿價(jià)加速下跌,到2019年11月末,已重回2016年上漲前起點(diǎn),下跌40%。

第六階段:2020-2021年,受全球疫情影響,紙漿在2020年上半年繼續(xù)下跌,8月以后大幅反彈,而后底部逐步上移,進(jìn)入2021年一季度,現(xiàn)貨成品紙價(jià)格開始大幅上調(diào),白卡紙價(jià)格過萬,紙漿受此帶動繼續(xù)上漲,外盤美元報(bào)價(jià)接近1000美元,國內(nèi)也突破前期高點(diǎn)。但二季度開始,紙價(jià)開始走弱,并在三季度帶動紙漿價(jià)格回落,國內(nèi)漿價(jià)再次跌回歷史低位附近。

二、供應(yīng)情況

(一)全球發(fā)運(yùn)至中國木漿大幅減少

2021年前11個(gè)月,中國紙漿進(jìn)口量累計(jì)2778萬噸,同比減少1.3%,2020年同期增加12.5%。上半年進(jìn)口量較高,同比增加7.9%,7月之后進(jìn)口逐步回落,7-9月中國紙漿進(jìn)口量減少12.7%。前10個(gè)月漂針漿進(jìn)口量713萬噸,同比減少1.9%,占進(jìn)口量的28%,漂闊將進(jìn)口量2053萬噸,同比減少6.7%,占進(jìn)口量的42%。

全球發(fā)運(yùn)方面,根據(jù)PPPC統(tǒng)計(jì),2021年1-10月W-20商品漿發(fā)運(yùn)總量同比減少4%,其中對中國發(fā)貨減少10.1%,西歐增加3%,北美減少1.8%,分品種看,針葉漿和闊葉漿分別有4%和5%的下降,本色漿增加18.8%。中國需求大幅下降導(dǎo)致全球商品漿發(fā)運(yùn)量減少,也帶動生產(chǎn)商庫存的低位回升。

從主要國家的發(fā)貨情況看,1-10月俄羅斯向中國出口針葉漿總量87.3萬噸,同比減少16%,智利針葉漿出口中國總量109.5萬噸,同比減少2.7%。闊葉漿方面,巴西出口中國總量570萬噸,同比減少13.7%。

結(jié)合2021年全球漿價(jià)看,漿廠利潤水平維持相對高位,因此主動減產(chǎn)意愿較弱,但發(fā)貨明顯減少,核心在于需求下滑。全球產(chǎn)能變化方面,2024年之前針葉漿產(chǎn)能增量較少,2022年Mercer會有少量產(chǎn)能投放,2023年漂針漿產(chǎn)能投放會有所增加,闊葉漿產(chǎn)能投放量相對較大。

(二)國內(nèi)木漿產(chǎn)能增加

從卓創(chuàng)的統(tǒng)計(jì)看,按樣本企業(yè)產(chǎn)能占比估算,2021年前11個(gè)月,中國闊葉漿總產(chǎn)量720萬噸,同比增加3%。中國1-10月闊葉木片進(jìn)口量1245萬噸,同比增加14.7%,針葉木片進(jìn)口量70.15萬噸,同比增加216.9%。2020年中國化機(jī)漿產(chǎn)量503萬噸,2021年產(chǎn)量同比下降。

未來幾年國內(nèi)計(jì)劃新增木漿產(chǎn)能:

聯(lián)盛紙業(yè)福建省漳州一期120萬噸木漿;

華泰紙業(yè)東營70萬噸化學(xué)木漿項(xiàng)目;

仙鶴紙業(yè)廣西項(xiàng)目150萬噸自制漿(桉木、蔗渣);

玖龍紙業(yè)湖北荊州和遼寧沈陽各自60萬噸木漿產(chǎn)能(計(jì)劃2022年底前)、2021年玖龍計(jì)劃在荊州追加110萬噸漂白化學(xué)漿產(chǎn)線。

綜合看,未來兩年全球針葉漿新增產(chǎn)能仍較少,2021年中國需求偏弱,導(dǎo)致全球漂針漿庫存回升,供需轉(zhuǎn)向?qū)捤?,因?022年漂針漿供需狀況仍取決于中國需求,供應(yīng)持穩(wěn)下,大幅過剩的可能不大,若國內(nèi)消費(fèi)在疫情后繼續(xù)恢復(fù),成品紙需求改善,在紙廠開機(jī)率回升的帶動下,可能會造成針葉漿階段性供應(yīng)偏緊的情況,整體看全球漂針漿供應(yīng)彈性低,價(jià)格波動放大。

三、需求情況

根據(jù)Hawkins Wright、PPPC等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì),全球造紙木漿需求總量為每年4.12億噸,其中原生木漿1.79億噸,占比44%,商品木漿7000萬噸,針葉漿需求量2600萬噸,闊葉漿3800萬噸,針葉漿中北方漂針漿占比超過60%。

(一)國內(nèi)消費(fèi)在波折中走弱

2021年國內(nèi)下游消費(fèi)端的恢復(fù)情況尚可,從兩年平均增速看,多數(shù)成品紙需求終端行業(yè)消費(fèi)回升速度較快。截止10月份,食品、飲料及煙酒類零售額平均增速分別為7%、15%和9%,化妝品、日用品、辦公用品類零售額累計(jì)平均增速為14%、10%和13%,體育及娛樂用品零售額平均增速接近25%,剩余的一些行業(yè)、如服裝鞋帽及中西藥品零售額增速略低,分別為1%和-1.3%,而和文化紙直接相關(guān)的書報(bào)雜志類商品零售額平均增速為9%。2021年國內(nèi)零星疫情對于消費(fèi)仍有一定影響,特別是線下餐飲類消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度偏慢,同時(shí)教育行業(yè)“雙減”政策導(dǎo)致文化紙需求受到較大的沖擊,最終影響量尚需一段時(shí)間觀察,對于2022年全年文化紙需求的影響預(yù)計(jì)較大。中央經(jīng)濟(jì)工作會議對消費(fèi)沒有明確的刺激政策表述,指出“要堅(jiān)持節(jié)約優(yōu)先,實(shí)施全面節(jié)約戰(zhàn)略”、“在消費(fèi)領(lǐng)域,增強(qiáng)全民節(jié)約意識,倡導(dǎo)簡約適度、綠色低碳的生活方式”,而在2021年局部疫情的影響過后,國內(nèi)消費(fèi)的底部逐步出現(xiàn),后續(xù)更多就是要去考驗(yàn)內(nèi)生性消費(fèi)的強(qiáng)度,而2020年以來在疫情影響下,居民收入增速受限,預(yù)防性儲蓄需求增加的預(yù)期下,2022年消費(fèi)表現(xiàn)更多以穩(wěn)為主。接近必消品的行業(yè)預(yù)計(jì)略強(qiáng),可選消費(fèi)品預(yù)計(jì)增速一般,包裝紙需求增速略增,而文化紙需求預(yù)計(jì)同比下降。

投資對成品紙的需求會產(chǎn)生間接影響。2021年下半年,國內(nèi)房地產(chǎn)市場快速下行,商品房銷售增速回落,大型房企出現(xiàn)信用危機(jī),施工推遲,影響房地產(chǎn)上下游的多個(gè)行業(yè),對包裝紙、文化紙需求也造成直接和潛在的利空,例如一些宣傳材料用紙需求。

(二)成品紙產(chǎn)能產(chǎn)量走勢分化

2021年,國內(nèi)成品紙產(chǎn)能繼續(xù)增加,上半年,行業(yè)投產(chǎn)產(chǎn)能約151萬噸,達(dá)到歷史同期最高水平。包括:

中順潔柔(002511)在孝感基地的10萬噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)前2臺紙機(jī);

金紅葉在南通新建基地投產(chǎn)一期項(xiàng)目產(chǎn)能78萬噸的首臺紙機(jī),孝感基地6萬t/a;

麗邦集團(tuán)在孝感基地投產(chǎn)5萬噸產(chǎn)能;

泰盛集團(tuán)在安徽新建基地投產(chǎn)首批25萬噸產(chǎn)能;

圣泉集團(tuán)濟(jì)南新建基地2萬噸,黑龍江大慶新建基地投產(chǎn)首批10萬噸。

從市場披露的相關(guān)消息看,2022年及之后已宣布計(jì)劃投產(chǎn)的項(xiàng)目超過700萬噸。國內(nèi)成品紙產(chǎn)能仍處于上升階段。

成品紙總產(chǎn)量增加,但木漿系紙張產(chǎn)量下降。2021年1-10月,中國成品紙產(chǎn)量累計(jì)同比增加8.4%,下半年紙產(chǎn)量逐步回落,9月紙廠開機(jī)率大幅下降,成品紙產(chǎn)量隨之走低,9月產(chǎn)量回落到過去5年次低值,10月之后隨限電影響減弱,紙廠開機(jī)回升。其中箱板瓦楞紙保持平穩(wěn),而其他紙類產(chǎn)量回落。

結(jié)合卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看,1-11月,白卡紙產(chǎn)量同比減少7%,生活用紙產(chǎn)量減少4%,銅版紙和雙膠紙產(chǎn)量則減少16%和3%,從樣本紙廠統(tǒng)計(jì)的成品紙產(chǎn)量變動看,前11個(gè)月國內(nèi)紙漿需求減量預(yù)計(jì)達(dá)到160萬噸。木漿系紙廠產(chǎn)量下滑主要出現(xiàn)在下半年,在紙價(jià)二季度開始下跌后,紙廠利潤走低,出庫較差,紙廠開機(jī)率下滑。

從2021年成品紙價(jià)格看,多是經(jīng)歷了較大波動。河北地區(qū)大軸原紙?jiān)?月最高觸及7000元/噸,而后逐步跌至9月的不足6000元,四季度又小幅上漲5%,升至6300元/噸。年初木漿大漲成本抬升,及春節(jié)前后下游補(bǔ)庫帶動生活紙持續(xù)提漲,但隨后的需求轉(zhuǎn)淡,下游接受能力不足,導(dǎo)致紙廠降價(jià),木漿大跌后,成本端的支撐不足,年中紙廠仍有提價(jià),但未能落實(shí),直到10月之后,隨著前期開工下降,供應(yīng)壓力緩解,生活用紙才有所反彈,當(dāng)前價(jià)格處于近5年中值偏低的位置。生活用紙產(chǎn)能增量較大,且2022年之后仍有大量產(chǎn)能投放,也導(dǎo)致產(chǎn)能利用率偏低,紙價(jià)難以持續(xù)維持高位。

白卡紙?jiān)?021年初最高漲至1萬元/噸,5月開始逐步下跌,下半年回落至6000元/噸以下,11月以后內(nèi)需偏弱,市場反饋出口訂單尚可,帶動白卡紙價(jià)格反彈。白卡紙未來計(jì)劃投放產(chǎn)能也較多,但白卡紙市場集中度極高,因此對價(jià)格的管控能力也強(qiáng)于生活用紙。

文化紙需求在下半年初步受到了“雙減”政策影響,需求和價(jià)格表現(xiàn)均更弱,雙膠紙均價(jià)由3月的最高7300元/噸跌至9月底的5300元/噸,12月份回到5600元/噸,基本是2016年以來的低位區(qū)間,雙銅紙年內(nèi)高低點(diǎn)差值也達(dá)到2000元/噸,且年底反彈幅度較小,目前價(jià)格處于2017年以來的偏低水平。文化紙需求仍面臨繼續(xù)下行的壓力,無紙化的趨勢延續(xù),加之教育行業(yè)的利空影響,均使得文化紙價(jià)格隨需求承壓。”

成品紙的弱勢導(dǎo)致紙廠即期生產(chǎn)利潤大幅下降,在2021年11月下旬紙漿大幅反彈后,由于成品紙?zhí)釢q落地效果不佳,導(dǎo)致紙廠利潤再次受損,低利潤下紙廠預(yù)計(jì)很難提升開工率,可以看到卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)的生活用紙企業(yè)開工已再次走低。

(三)造紙行業(yè)PPI增速繼續(xù)回落

從庫存周期看,國內(nèi)造紙業(yè)主動補(bǔ)庫大概開始于疫情后,2021年一季度已開始被動補(bǔ)庫,之后則進(jìn)入長達(dá)半年的主動去庫存階段,從產(chǎn)量、庫存數(shù)據(jù)能夠得以驗(yàn)證。進(jìn)入到2021年四季度,逐步開始被動去庫存,價(jià)格、產(chǎn)量均有所企穩(wěn),但終端需求仍弱,從紙產(chǎn)量和價(jià)格同比增速的歷史數(shù)據(jù)看,兩者在震蕩期以外的時(shí)間點(diǎn)上,大概相差7-9個(gè)月的時(shí)間,因此2021年6月份國內(nèi)紙產(chǎn)量同比增速下降,9月負(fù)增長,預(yù)計(jì)造紙業(yè)PPI同比增速還未見底,2022年上半年同比增速下降會持續(xù),同時(shí)會陷入負(fù)增長,考慮到基數(shù)問題,造紙行業(yè)PPI增速見底的時(shí)點(diǎn)或在2022年8月份左右。

(四)木漿下游需求占比逐步改變

從最近10年紙漿終端需求變化看,2010到2019年,針葉漿終端需求占比中生活用紙由37%提升至42%,印刷紙占比則下降10%至27%,闊葉漿需求中生活用紙占比提升6%至43%,印刷至下降5%至30%。未來幾年,這一趨勢會延續(xù),生活用紙?jiān)卺樔~漿需求中的比例可能會升至47%,印刷書寫紙則下降至18%,特種紙小幅上升。因此,生活用紙對針葉漿未來需求的影響將繼續(xù)加大,同時(shí)也將影響其價(jià)格,但生活用紙需求剛性,波動較小,如果需求變動的趨勢如預(yù)期一樣,則對于紙漿而言,供應(yīng)對其價(jià)格的影響程度也會進(jìn)一步增強(qiáng)。

四、庫存情況

從2021年紙漿全球庫存變化看,供應(yīng)多數(shù)時(shí)間比較寬松。截止到2021年10月份,全球生產(chǎn)商紙漿庫存由35天升至44天,同比增加5天,且針葉漿增幅更大,中國需求放緩是全球庫存回升的主要因素。國內(nèi)港口的顯現(xiàn)庫存全年變動不大,幾個(gè)主要港口年初木漿庫存量為174萬噸,2021年11月為188萬噸,增加14萬噸,同比增加10萬噸。國內(nèi)庫存變動較大的是交易所庫存,上期所紙漿倉單量由年初的5萬噸升至12月上旬的44.6萬噸,增量接近40萬噸,以此計(jì)算,中國木漿顯性庫存要比年初增加54萬噸。而結(jié)合上文看,前11個(gè)月紙漿總進(jìn)口減少了36萬噸,以此以樣本數(shù)據(jù)計(jì)算的紙漿需求減少了90萬噸,占前11個(gè)月進(jìn)口量的3.2%,這里并未統(tǒng)計(jì)紙廠的隱形木漿庫存變化。而從統(tǒng)計(jì)局每月統(tǒng)計(jì)的規(guī)模紙廠存貨數(shù)據(jù)看,產(chǎn)成品存貨量截止10月份比年初增加了20%,但8月之后環(huán)比開始減少,產(chǎn)成品以外的存貨增加了9%,紙廠原料庫存也可能是上升狀態(tài)。

截止2021年10月份,歐洲地區(qū)港口木漿庫存為115萬噸,比年初減少11.5萬噸,同比下降31.6萬噸。與2019-2020相比,當(dāng)前歐洲紙漿庫存大幅下降,年中一度降至過去5年最低位,從發(fā)貨情況看,2021年前10個(gè)月向西歐地區(qū)紙漿發(fā)貨量增加3%,因此庫存的下降表明西歐紙漿需求表現(xiàn)較好。

在國內(nèi)紙廠開工率維持當(dāng)前的情況下,進(jìn)口量若持平或繼續(xù)下降,則國內(nèi)紙漿庫存將會繼續(xù)下降,考慮到2022年成品紙新增產(chǎn)能的增加,造紙行業(yè)供應(yīng)不足的情況很難出現(xiàn),因此利潤變化將繼續(xù)調(diào)節(jié)紙廠開機(jī)率,而2021年紙廠開機(jī)或已觸及最低點(diǎn),2022年極低開工的情況預(yù)計(jì)不會出現(xiàn),如此計(jì)算,明年國內(nèi)紙漿庫存預(yù)計(jì)不會大增。

五、供需平衡表分析

數(shù)據(jù)以樣本企業(yè)產(chǎn)能占比推算,同時(shí)由于不同數(shù)據(jù)的來源及統(tǒng)計(jì)口徑可能有差別,也會導(dǎo)致最終數(shù)值的偏差。

從最近5年木漿市場供需情況看,2017年成品紙產(chǎn)量增加及紙漿進(jìn)口增量偏低,導(dǎo)致2017年供應(yīng)緊張,價(jià)格上漲。2018-2019年,進(jìn)口增速提升,成品紙產(chǎn)量增幅放緩,紙漿供需缺口收窄,價(jià)格高位回落,2020年受疫情影響,國內(nèi)需求走弱,成品紙產(chǎn)量雖受疫情影響較小,仍能小幅增加,但紙漿進(jìn)口同樣較高,供需形勢轉(zhuǎn)換,價(jià)格重回歷史低位。進(jìn)入2021年,由于文化紙需求受到?jīng)_擊,下半年紙廠產(chǎn)量大幅下降,紙漿需求隨之回落,全年需求錄得負(fù)增長,供應(yīng)同樣放緩,針、闊葉漿進(jìn)口同比下降,減輕了供應(yīng)壓力,紙漿價(jià)格最終小幅上漲,但主要是受年底供應(yīng)端的突發(fā)事件影響,和其自身需求變化關(guān)系不大。

2022年,內(nèi)需有恢復(fù)可能,但教育行業(yè)“雙減”政策對文化紙需求的利空是長期行為,這也會使雙膠紙及部分銅版紙的需求難有太大轉(zhuǎn)變,白卡紙需求有回升預(yù)期,生活用紙持穩(wěn)略增,同時(shí)國內(nèi)造紙產(chǎn)能大量投放后,成品紙供應(yīng)相對寬松,這也會使其產(chǎn)量受利潤及出貨影響,整體預(yù)測木漿需求增加1.3%,供應(yīng)由于2020年全球發(fā)往中國的商品漿下滑較大,預(yù)計(jì)在中國內(nèi)需好轉(zhuǎn)后,發(fā)貨增加,前提是加拿大、俄羅斯、芬蘭的供應(yīng)未持續(xù)受影響,則中國木漿總供應(yīng)增加1.6%,因此2022年紙漿仍偏寬松,全年均價(jià)不會高于2021年,但供應(yīng)的變化對運(yùn)行節(jié)奏會有影響。

六、總結(jié)與2022年展望

2021年紙漿價(jià)格沖高回落,全年基本持平,一季度的大漲和三季度的下跌依然是成品紙起主導(dǎo)作用。成品紙產(chǎn)能處于上升期,導(dǎo)致紙廠利潤水平難以長期維持高位,進(jìn)而在利潤大幅回落后停產(chǎn)檢修,導(dǎo)致紙漿需求下滑。

2022年,全球針葉漿供應(yīng)無較大增量,2021年四季度主要出口國發(fā)貨受到外部因素影響,持續(xù)時(shí)間未知,但2021年海外生產(chǎn)商發(fā)往中國的針葉漿大幅減少,伴隨內(nèi)外價(jià)差回升預(yù)計(jì)2022年進(jìn)口有望回升。國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長后,內(nèi)需及投資均有望企穩(wěn),疫情減弱后可選消費(fèi)將會改善,特別是上半年在經(jīng)濟(jì)活動將迎來修復(fù),成品紙需求存在改善預(yù)期,但教育行業(yè)“雙減”政策及房地產(chǎn)趨勢走弱,將使成品紙總需求難以大增。另外,造紙產(chǎn)能持續(xù)增加,將使紙廠利潤承壓,相應(yīng)制約紙廠開機(jī)率回升空間及紙漿需求。

整體看,2022年紙漿市場供需仍偏寬松,全年均價(jià)下移至5400元/噸。造紙企業(yè)可結(jié)合紙漿歷史走勢,在5000元以下買保或備貨。貿(mào)易商則在關(guān)注內(nèi)盤先行上漲時(shí)點(diǎn),結(jié)合自身長協(xié)成本鎖定進(jìn)口利潤。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn):全球疫情再次惡化(利空) 紙漿供應(yīng)擾動時(shí)間較長(利多)
 


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