一、紙漿市場回顧
1、強(qiáng)現(xiàn)實(shí),強(qiáng)預(yù)期
2020年,新冠疫情爆發(fā),大宗商品價格重挫,大部分價格跌至歷史低位或者歷史新低。隨后基本面環(huán)比修復(fù),到國慶節(jié)前后,大宗商品價格普遍回歸疫情前水平。假期后,在國內(nèi)外宏觀刺激政策下,大宗商品通脹邏輯不斷強(qiáng)化,并且由于國內(nèi)外復(fù)蘇進(jìn)度的不同,全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)供需錯配,大宗商品開啟新一輪的價格上漲。在這個宏觀背景下,造紙產(chǎn)業(yè)長周期底部走出,造紙產(chǎn)業(yè)處在新一輪的景氣上行周期,疊加限塑令和禁廢令政策帶來的需求預(yù)期,強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期帶動期貨價格加速上漲,不斷創(chuàng)上市以來新高。
2、弱現(xiàn)實(shí),弱預(yù)期
春節(jié)前后,在再通脹邏輯和全面復(fù)蘇的背景下,大宗商品延續(xù)2020年四季度的漲勢,但節(jié)后基本面的表現(xiàn)不足以支撐前期過高的漲幅,大宗商品價格跌至春節(jié)前后的起漲點(diǎn)。在大宗商品調(diào)整的后半段,紙漿期貨也開始了調(diào)整,在2021年3月的最后3天速跌。
隨后進(jìn)入4月,部分強(qiáng)基本面品種再度上漲,紙漿淡季氛圍開始顯現(xiàn),但由于其他品種同步上漲,抵消了紙漿淡季情緒。5月,造紙產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)淡季集中反饋,疊加國內(nèi)宏觀政策的收緊,漿價不斷下跌。6月下旬,主力合約換月到SP2109合約,邏輯也從由淡季現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)向秋季旺季預(yù)期,漿價開始反彈。
二、紙漿產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀
1、品種間與地區(qū)間的供應(yīng)分化
未來5年全球化學(xué)漿產(chǎn)能變化相對平穩(wěn),產(chǎn)能增量主要來自闊葉木漿,針葉木漿產(chǎn)能無明顯變化。復(fù)蘇進(jìn)度不同導(dǎo)致各地區(qū)的發(fā)運(yùn)情況出現(xiàn)變化。我國紙漿進(jìn)口量增量依舊是闊葉木漿。
2、關(guān)注下游需求的淡旺季變化
2020年四季度以來機(jī)制紙產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)歷史新高。造紙產(chǎn)業(yè)長周期底部走出,造紙產(chǎn)業(yè)處在新一輪的景氣上行周期,機(jī)制紙產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)歷史新高,疊加“限塑令”和“禁廢令”政策帶來的需求預(yù)期,強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期共同作用,市場強(qiáng)化了2021年的需求預(yù)期。當(dāng)4月下游進(jìn)入傳統(tǒng)淡季,疊加國內(nèi)刺激政策的收緊,前期雙強(qiáng)疊加下的需求預(yù)期遇到傳統(tǒng)淡季,強(qiáng)預(yù)期轉(zhuǎn)為弱預(yù)期,雙弱疊加出現(xiàn)了淡季情緒集中反饋。
3、由主動補(bǔ)庫過渡到被動補(bǔ)庫
全球生產(chǎn)商紙漿庫存天數(shù)處在正常水平。港口庫存窄幅變化。全年庫存水平與2019—2020年持平,自期貨上市以來,樣本港口庫存量維持在180萬t上下浮動。我國造紙及紙制品業(yè)存貨與產(chǎn)成品同步上漲。
4、產(chǎn)業(yè)利潤增速拐點(diǎn)基本確認(rèn)
2020年四季度以來造紙業(yè)利潤表現(xiàn)亮眼。產(chǎn)業(yè)鏈利潤增速拐點(diǎn)確認(rèn)。經(jīng)過這一輪價格調(diào)整后,按照即期價格計算,白卡紙毛利已降至年初水平但仍處歷史高位,文化紙毛利降至歷史低位,而生活用紙毛利小幅增加但仍處低位。
三、2021年下半年市場展望
2021年要重視節(jié)奏和風(fēng)險。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈利潤增速拐點(diǎn)基本確認(rèn),產(chǎn)業(yè)鏈由主動補(bǔ)庫過渡到被動補(bǔ)庫,產(chǎn)業(yè)周期處在上行周期的尾部。隨著未來刺激政策收緊預(yù)期增強(qiáng),由刺激政策帶來的需求增量持續(xù)性將存疑。但政策收緊發(fā)揮作用一定滯性,上行周期尾部時間可能較長。
1、強(qiáng)現(xiàn)實(shí),強(qiáng)預(yù)期
2020年,新冠疫情爆發(fā),大宗商品價格重挫,大部分價格跌至歷史低位或者歷史新低。隨后基本面環(huán)比修復(fù),到國慶節(jié)前后,大宗商品價格普遍回歸疫情前水平。假期后,在國內(nèi)外宏觀刺激政策下,大宗商品通脹邏輯不斷強(qiáng)化,并且由于國內(nèi)外復(fù)蘇進(jìn)度的不同,全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)供需錯配,大宗商品開啟新一輪的價格上漲。在這個宏觀背景下,造紙產(chǎn)業(yè)長周期底部走出,造紙產(chǎn)業(yè)處在新一輪的景氣上行周期,疊加限塑令和禁廢令政策帶來的需求預(yù)期,強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期帶動期貨價格加速上漲,不斷創(chuàng)上市以來新高。
2、弱現(xiàn)實(shí),弱預(yù)期
春節(jié)前后,在再通脹邏輯和全面復(fù)蘇的背景下,大宗商品延續(xù)2020年四季度的漲勢,但節(jié)后基本面的表現(xiàn)不足以支撐前期過高的漲幅,大宗商品價格跌至春節(jié)前后的起漲點(diǎn)。在大宗商品調(diào)整的后半段,紙漿期貨也開始了調(diào)整,在2021年3月的最后3天速跌。
隨后進(jìn)入4月,部分強(qiáng)基本面品種再度上漲,紙漿淡季氛圍開始顯現(xiàn),但由于其他品種同步上漲,抵消了紙漿淡季情緒。5月,造紙產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)淡季集中反饋,疊加國內(nèi)宏觀政策的收緊,漿價不斷下跌。6月下旬,主力合約換月到SP2109合約,邏輯也從由淡季現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)向秋季旺季預(yù)期,漿價開始反彈。
二、紙漿產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀
1、品種間與地區(qū)間的供應(yīng)分化
未來5年全球化學(xué)漿產(chǎn)能變化相對平穩(wěn),產(chǎn)能增量主要來自闊葉木漿,針葉木漿產(chǎn)能無明顯變化。復(fù)蘇進(jìn)度不同導(dǎo)致各地區(qū)的發(fā)運(yùn)情況出現(xiàn)變化。我國紙漿進(jìn)口量增量依舊是闊葉木漿。
2、關(guān)注下游需求的淡旺季變化
2020年四季度以來機(jī)制紙產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)歷史新高。造紙產(chǎn)業(yè)長周期底部走出,造紙產(chǎn)業(yè)處在新一輪的景氣上行周期,機(jī)制紙產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)歷史新高,疊加“限塑令”和“禁廢令”政策帶來的需求預(yù)期,強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期共同作用,市場強(qiáng)化了2021年的需求預(yù)期。當(dāng)4月下游進(jìn)入傳統(tǒng)淡季,疊加國內(nèi)刺激政策的收緊,前期雙強(qiáng)疊加下的需求預(yù)期遇到傳統(tǒng)淡季,強(qiáng)預(yù)期轉(zhuǎn)為弱預(yù)期,雙弱疊加出現(xiàn)了淡季情緒集中反饋。
3、由主動補(bǔ)庫過渡到被動補(bǔ)庫
全球生產(chǎn)商紙漿庫存天數(shù)處在正常水平。港口庫存窄幅變化。全年庫存水平與2019—2020年持平,自期貨上市以來,樣本港口庫存量維持在180萬t上下浮動。我國造紙及紙制品業(yè)存貨與產(chǎn)成品同步上漲。
4、產(chǎn)業(yè)利潤增速拐點(diǎn)基本確認(rèn)
2020年四季度以來造紙業(yè)利潤表現(xiàn)亮眼。產(chǎn)業(yè)鏈利潤增速拐點(diǎn)確認(rèn)。經(jīng)過這一輪價格調(diào)整后,按照即期價格計算,白卡紙毛利已降至年初水平但仍處歷史高位,文化紙毛利降至歷史低位,而生活用紙毛利小幅增加但仍處低位。
三、2021年下半年市場展望
2021年要重視節(jié)奏和風(fēng)險。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈利潤增速拐點(diǎn)基本確認(rèn),產(chǎn)業(yè)鏈由主動補(bǔ)庫過渡到被動補(bǔ)庫,產(chǎn)業(yè)周期處在上行周期的尾部。隨著未來刺激政策收緊預(yù)期增強(qiáng),由刺激政策帶來的需求增量持續(xù)性將存疑。但政策收緊發(fā)揮作用一定滯性,上行周期尾部時間可能較長。