回顧2019年三季度,行業(yè)整體成本下降,受益于需求有所回升,各紙種產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下降幅度不及成本降幅,造紙行業(yè)盈利環(huán)比有所改善,但產(chǎn)品價(jià)格同比下降明顯,盈利空間同比有所收窄。
展望四季度,預(yù)計(jì)供給端環(huán)比保持穩(wěn)定,除生活用紙需求提前釋放外,主要紙種包裝紙和文化紙進(jìn)入旺季,供需有所改善,預(yù)計(jì)價(jià)格環(huán)比提升;受廢紙庫(kù)存低位及下游需求提升的影響,主要原材料廢紙價(jià)格小幅上漲,供需關(guān)系環(huán)比改善及高庫(kù)存共同作用于木漿價(jià)格,木漿價(jià)格維持低位震蕩,整體看,行業(yè)四季度盈利空間環(huán)比改善。因前三季度行業(yè)盈利空間收窄幅度較大,維持2019年全年造紙行業(yè)景氣度走低的判斷。
行業(yè)整體信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)定,關(guān)注行業(yè)內(nèi)無(wú)進(jìn)口廢紙配額的企業(yè)。
一、行業(yè)要聞回顧
1、新聞:10月17日,固廢中心公示了前13批次進(jìn)口類(lèi)申請(qǐng)明細(xì)表,共核準(zhǔn)79家造紙企業(yè),合計(jì)1,070萬(wàn)噸進(jìn)口廢紙額度,約占2018年同期的59%,同比下降超40%。
點(diǎn)評(píng):受環(huán)保力度的持續(xù)嚴(yán)格以及禁廢令的實(shí)施影響,廢紙進(jìn)口審批額度自2017年以來(lái)大幅縮減,其中2017年廢紙配額發(fā)放3,117萬(wàn)噸,2018年驟降至1,828萬(wàn)噸,同比下滑41.35%。根據(jù)2018年7月發(fā)布的《中華人民共和國(guó)固體廢物污染環(huán)境防治法(修訂草案)》,力爭(zhēng)到2020年底前,基本實(shí)現(xiàn)固廢零進(jìn)口,預(yù)計(jì)2019年廢紙進(jìn)口審批額度大概率縮減。從2019年前三季度核定的外廢進(jìn)口總額1,029萬(wàn)噸看,較去年同期下降超35%。具體各季度看,2019年1~3季度進(jìn)口廢紙配額分別為554萬(wàn)噸、269.90萬(wàn)噸和205.39萬(wàn)噸,成階梯下降趨勢(shì)。根據(jù)2019年外廢整體審批額度或呈現(xiàn)逐季度縮減的節(jié)奏,預(yù)計(jì)2019年四季度審批額度將進(jìn)一步減少,2019年全年審批額度在1,250萬(wàn)噸左右。
二、行業(yè)景氣度
(一)行業(yè)需求回顧與展望
因無(wú)消費(fèi)量數(shù)據(jù),同時(shí)進(jìn)口規(guī)模較小,庫(kù)存數(shù)據(jù)未知,因此造紙行業(yè)表觀(guān)消費(fèi)量數(shù)據(jù)用產(chǎn)量數(shù)據(jù)代替。
2019年三季度,包裝紙、文化紙和生活用紙銷(xiāo)量同比分別提升7.13%、2.93%和6.25%,造紙行業(yè)整體需求同比增長(zhǎng)5.64%,延續(xù)進(jìn)入2019年以來(lái)逐季度好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。
2019年四季度,包裝紙方面,社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速持續(xù)承壓,但考慮去年同期較低的基數(shù)及2020年春節(jié)較早刺激需求,預(yù)計(jì)包裝紙需求同比仍呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。文化紙受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩影響廣告投放量持續(xù)減少,但黨建宣傳等帶動(dòng)文化用紙需求持續(xù)上漲,同時(shí)考慮去年同期基數(shù)偏低,四季度需求同比亦有所增長(zhǎng)。因生活用紙需求具有一定剛性,預(yù)計(jì)生活用紙需求同比基本維持。
環(huán)比方面,三四季度為包裝紙的傳統(tǒng)旺季,外加2020年春節(jié)提前刺激需求,四季度包裝紙需求或環(huán)比小幅上漲。四季度為文化用紙的傳統(tǒng)旺季,2020年春季教材教輔需求的刺激、元旦和春節(jié)備貨帶動(dòng)社會(huì)需求提升、黨建宣傳氛圍依然維持熱烈,預(yù)計(jì)文化紙需求環(huán)比增長(zhǎng)。因春節(jié)提前刺激備貨需求提前至三季度,預(yù)計(jì)生活用紙需求四季度或有所回落。
2019年前三季度,包裝紙、文化紙和生活用紙銷(xiāo)量同比分別提升1.89%、降低3.16%和提升0.08%,造紙行業(yè)整體需求同比增長(zhǎng)0.35%。結(jié)合上述四季度需求分析,對(duì)2019年造紙行業(yè)需求增速預(yù)測(cè)值由-5%~-2%調(diào)整至0~3%。
(二)行業(yè)供給回顧與展望
2019年三季度,博匯紙業(yè)二期年產(chǎn)75萬(wàn)噸高檔包裝紙產(chǎn)能9月18號(hào)投產(chǎn),玖龍、山鷹紙業(yè)產(chǎn)能投放推遲,其余產(chǎn)能釋放慢于預(yù)期,而中小產(chǎn)能亦有一定規(guī)模的退出,三季度供給端環(huán)比保持相對(duì)穩(wěn)定。
四季度,雖行業(yè)計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模較大,但考慮供給側(cè)改革、環(huán)保力度持續(xù)嚴(yán)厲以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,參考近年行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能推遲投產(chǎn)的表現(xiàn),原預(yù)計(jì)2019年投產(chǎn)的山鷹和玖龍合計(jì)約180萬(wàn)噸產(chǎn)能存較大推遲投產(chǎn)可能,整體產(chǎn)能釋放低于預(yù)期。同時(shí)考慮仍有部分中小產(chǎn)能退出,預(yù)計(jì)四季度行業(yè)供給環(huán)比保持相對(duì)穩(wěn)定。但考慮到一季度去產(chǎn)能力度較大,預(yù)計(jì)2019年全年產(chǎn)能低于去年水平。
(三)行業(yè)成本回顧與展望
2019年三季度,廢紙方面,主要受?chē)?guó)廢回收量加大影響,三季度國(guó)廢黃板紙平均價(jià)同比和環(huán)比分別下降34.80%和11.20%。中國(guó)進(jìn)口外廢減少導(dǎo)致外廢供應(yīng)商庫(kù)存增加,外廢價(jià)格延續(xù)2018年四季度以來(lái)的下行趨勢(shì),三季度外廢價(jià)格同比和環(huán)比分別下降逾30%和3%。價(jià)差方面,進(jìn)入2019年以來(lái),人民幣兌美元匯率大幅貶值及國(guó)廢價(jià)格大幅下降,導(dǎo)致國(guó)廢與外廢的價(jià)差收窄,三季度價(jià)差環(huán)比收窄約200~235元/噸,同比大幅收窄約350~600元/噸。整體看,2019年三季度廢紙成本同比和環(huán)比繼續(xù)下降。木漿方面,針葉漿、闊葉漿和本色漿分別同比下降31%、33%和30%,環(huán)比下降12%、18%和8%。能源方面,天然氣全國(guó)市場(chǎng)價(jià)和環(huán)渤海動(dòng)力煤秦皇島港山西優(yōu)混(Q5500K)平倉(cāng)價(jià)平均價(jià)分別同比和環(huán)比下降21.59%、10.50%和6.79%、3.83%。行業(yè)整體成本下降。
四季度,廢紙方面,造紙行業(yè)需求有所改善,且截至三季度末廢紙庫(kù)存處于低位,或?qū)U紙價(jià)格形成支撐,預(yù)計(jì)四季度廢紙價(jià)格環(huán)比有所上漲,但因前三季度降幅較大,預(yù)計(jì)2019年全年廢紙價(jià)格下降。木漿方面,國(guó)際木漿供給過(guò)剩,庫(kù)存高位,部分國(guó)外漿企持續(xù)通過(guò)限產(chǎn)減少供應(yīng)。三季度木漿價(jià)格已跌至現(xiàn)金成本線(xiàn),四季度廠(chǎng)家通過(guò)繼續(xù)降價(jià)去庫(kù)存的概率不大。加之四季度為國(guó)內(nèi)文化紙的傳統(tǒng)旺季,對(duì)木漿的需求將環(huán)比增加。供需關(guān)系環(huán)比改善及高庫(kù)存共同作用于木漿價(jià)格,預(yù)計(jì)木漿價(jià)格將維持三季度的低位震蕩趨勢(shì)??紤]去年四季度廢紙和木漿價(jià)格基數(shù)較高,原材料成本同比仍將下降,2019年全年原材料成本下降。能源方面,煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比下滑,天然氣價(jià)格環(huán)比變化不大,2019年全年能源成本下降。整體看,2019年全年預(yù)計(jì)造紙行業(yè)成本下降明顯。
(四)行業(yè)價(jià)格回顧與展望
2019年三季度,主要受成本端下降影響,各紙種價(jià)格持續(xù)下滑,但下滑幅度有所不同,按下滑幅度由大到小依次為生活用紙、箱板紙、瓦楞紙、白板紙、白卡紙、雙膠紙和銅版紙。
四季度,箱板瓦楞紙方面,四季度仍是箱板瓦楞紙的傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季,需求環(huán)比小幅上漲,供給端或穩(wěn)定,預(yù)計(jì)供需關(guān)系有所改善,且廢紙價(jià)格預(yù)期提升,箱板瓦楞紙價(jià)格環(huán)比上漲。但考慮前三季度價(jià)格下降幅度較大,預(yù)計(jì)四季度均價(jià)低于上年同期。白卡紙方面,行業(yè)四季度無(wú)新增產(chǎn)能投放,但富陽(yáng)白板紙214萬(wàn)噸的落后產(chǎn)能關(guān)停方案逐步落實(shí)使得白卡紙?zhí)娲?yīng)或逐步顯現(xiàn),且四季度仍為白卡紙的傳統(tǒng)旺季,供需關(guān)系有所改善。同時(shí)考慮主要廠(chǎng)家APP、太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)等繼續(xù)提價(jià),外加成本推動(dòng),預(yù)計(jì)白卡紙均價(jià)環(huán)比上升的可能性較大,但均價(jià)低于上年同期。文化紙方面,成本端木漿維持低位震蕩,供給端2019年無(wú)文化紙產(chǎn)能投放,四季度北方環(huán)?;?qū)е虏糠之a(chǎn)能停產(chǎn),且四季度迎來(lái)文化紙旺季,供需關(guān)系有望改善。同時(shí)晨鳴等廠(chǎng)家陸續(xù)發(fā)布11月份漲價(jià)函,預(yù)計(jì)銅版紙和雙膠紙均價(jià)環(huán)比提升,但均價(jià)同比仍下降。生活用紙方面,四季度預(yù)計(jì)中順潔柔和金紅葉各有10萬(wàn)噸的產(chǎn)能投產(chǎn),但對(duì)四季度的實(shí)際供應(yīng)有限。需求受三季度提前消費(fèi)影響或有所回落,預(yù)計(jì)四季度生活用紙均價(jià)環(huán)比和同比均將下降。
(五)行業(yè)景氣度回顧與展望
三季度,行業(yè)整體成本下降,受益于需求有所回升,各紙種產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下降幅度不及成本降幅,造紙行業(yè)盈利環(huán)比有所改善。產(chǎn)品價(jià)格同比下降明顯,盈利空間同比有所收窄。
如上述所述,四季度行業(yè)整體盈利空間環(huán)比或略有改善。但考慮前三季度行業(yè)盈利空間收窄幅度較大,維持2019年全年造紙行業(yè)景氣度走低的判斷。