回顧2019年一季度,造紙行業(yè)整體需求增速繼續(xù)下降,但增速下降低于2018年全年水平;落后產(chǎn)能繼續(xù)出清使得行業(yè)供給端壓力有所緩解,但需求增速下降幅度大于產(chǎn)能出清速度,紙產(chǎn)品均價均出現(xiàn)較為明顯的下滑。成本方面,廢紙成本小幅上漲使得行業(yè)整體成本微幅加重,行業(yè)盈利空間收窄。
展望二季度,預(yù)計行業(yè)產(chǎn)能供給小幅加重,但受宏觀經(jīng)濟增速放緩、與紙品需求密切相關(guān)的消費領(lǐng)域增長乏力、紙媒廣告投放量的減少等影響,各紙種需求增速仍面臨小幅下降的壓力,行業(yè)供需關(guān)系弱化,紙品價格同比均將出現(xiàn)不同程度的下滑。成本方面,進口廢紙量下跌趨使廢紙價格上升及秋季教輔教材招標(biāo)支撐木漿價格,主要原材料廢紙和木漿較一季度均將出現(xiàn)小幅上漲,但終端需求弱化向上傳導(dǎo)及考慮去年同期原材料價格處于近年中高位,預(yù)計二季度原材料價格同比仍呈下降趨勢。行業(yè)整體盈利空間繼續(xù)壓縮,經(jīng)營獲現(xiàn)能力也將受到負(fù)面影響。維持2019年全年造紙行業(yè)景氣度走低的判斷。
行業(yè)整體信用風(fēng)險相對穩(wěn)定,關(guān)注行業(yè)內(nèi)無進口廢紙配額、成本高導(dǎo)致公司經(jīng)營競爭力弱化且影響到經(jīng)營現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)的企業(yè)。
一、行業(yè)要聞回顧
1、新聞:4月23日,固廢中心官網(wǎng)數(shù)據(jù)公布2019年第6批外廢進口審批,第6批廢紙進口許可批文核定進口量22.479萬噸,下跌幅度超過90%。
點評:受環(huán)保力度的持續(xù)嚴(yán)格化以及禁廢令的實施,廢紙進口審批額度自2017年以來大幅縮減,其中2017年廢紙配額發(fā)放3,117萬噸,2018年驟降至1,828萬噸,同比下滑41.35%,預(yù)計2019年廢紙進口審批額度進一步縮減。從2019年前6批次來看,2019年前6批次合計798.35萬噸,其中進口廢紙配額一季度(2019年前四批次)共審批554萬噸,同比增長135萬噸,外廢價格環(huán)比下降超10%,整體看,外廢進口一季度呈現(xiàn)寬松態(tài)勢,但預(yù)計2019年外廢進口審批額度持續(xù)嚴(yán)厲,從第六批外廢進口暴跌來看,預(yù)計后續(xù)外廢進口量仍難以改觀,廢紙價格或?qū)⑸蠞q,加大紙企的成本壓力。
二、行業(yè)景氣度
(一)行業(yè)需求回顧與展望
因無消費量數(shù)據(jù),同時進口規(guī)模較小,庫存數(shù)據(jù)未知,因此造紙行業(yè)表觀消費量數(shù)據(jù)用產(chǎn)量數(shù)據(jù)代替。
2019年一季度,除包裝用紙銷量同比基本持平外,文化用紙和生活用紙需求均小幅下降,導(dǎo)致行業(yè)整體需求同比小幅下降,但增速下降幅度低于2018年。
2019年二季度,包裝紙方面,社會消費品零售總額增速仍呈下降趨勢,下游除醫(yī)藥行業(yè)需求較為平穩(wěn)外,食品飲料、家電、日用品、服裝、快遞物流等需求增速仍面臨不同程度的下滑壓力;文化用紙方面,雖二季度教材教輔可對文化用紙需求有一定的支撐,但受宏觀經(jīng)濟增速放緩影響廣告量的投放,文化用紙需求增速小幅下降,生活用紙需求增速亦面臨微幅下降壓力,綜合看各紙種需求同比增速均小幅下降。因各紙種2018年四季度需求明顯下滑,導(dǎo)致2018年全年需求增速下滑幅度較大,而2019年全年需求增速年初預(yù)測將繼續(xù)回落,因此,結(jié)合2018年全年的需求增速情況,對2019年造紙行業(yè)需求增速預(yù)測值進行微調(diào),由年初預(yù)期的-3%~-1%調(diào)整為-5%~-2%。
?。ǘ┬袠I(yè)供給回顧與展望
2019年一季度,成本端的相對高位、環(huán)保力度持續(xù)嚴(yán)厲持續(xù)倒逼行業(yè)內(nèi)中小產(chǎn)能退出,行業(yè)固定資產(chǎn)和在建工程合計值較2018年末下滑6.10%,行業(yè)供給端壓力有所緩解。
二季度,行業(yè)計劃投產(chǎn)產(chǎn)能為370萬噸,但成本端的持續(xù)高企、環(huán)保力度的持續(xù)嚴(yán)厲依然倒逼中小產(chǎn)能退出,但退出空間逐步縮小,考慮供給側(cè)改革、環(huán)保力度加大以及市場競爭激烈,參考近年行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能推遲投產(chǎn)的表現(xiàn),以上產(chǎn)能推遲投產(chǎn)的概率很大。預(yù)計行業(yè)實際凈增產(chǎn)能50萬噸左右。行業(yè)供給增速環(huán)比上升,2019年全年供給增速與2018年基本保持一致的預(yù)測保持不變。
(三)行業(yè)成本回顧與展望
2019年一季度,廢紙方面,國內(nèi)廢紙價格延續(xù)2018年四季度以來的超跌反彈,但受箱板瓦楞紙進口量及進口廢紙漿量同比增長影響,國內(nèi)廢紙價格環(huán)比增長幅度有限,國廢黃板紙平均價格2,221元/噸,環(huán)比上漲1.83%。外廢配額一季度(2019年前四批次)共審批554萬噸,同比增長135萬噸,外廢價格環(huán)比下降超10%,2019年一季度,外廢價格較國廢低約900元/噸~1,100元/噸,價差環(huán)比擴大約250元/噸~350元/噸。因外廢配額主要集中在行業(yè)龍頭企業(yè)手中,且國內(nèi)和國外廢紙來源占比分別約為7:3,因此行業(yè)廢紙成本環(huán)比小幅上漲。木漿方面,一季度,國內(nèi)木漿和進口木漿價格同比和環(huán)比均出現(xiàn)下滑,其中針葉漿、闊葉漿和本色漿分別環(huán)比下降11%、3%和12%。整體看,行業(yè)木漿成本環(huán)比下降。能源方面,一季度,天然氣出廠價格(延長集團)和環(huán)渤海動力煤秦皇島港:平倉價:山西優(yōu)混(Q5500K)平均價分別環(huán)比下降5.90%和4.76%,能源成本有所下降??紤]原材料成本占比約75%,行業(yè)整體成本微幅上升。
二季度,廢紙方面,第六批進口廢紙批量暴跌,進口廢紙政策依然嚴(yán)厲,進口廢紙和國廢的供給偏緊,同時下游玖龍紙業(yè)等箱板瓦楞紙產(chǎn)能投產(chǎn)等增加對廢紙需求,廢紙價格將繼續(xù)上升。但考慮成品紙終端需求仍難以實質(zhì)好轉(zhuǎn),預(yù)計廢紙價格上升空間有限。木漿方面,3~5月份為秋季教輔教材招標(biāo)時間,文化紙需求可支撐木漿價格,預(yù)計木漿價格環(huán)比小幅上升。能源方面,煤炭需求進入淡季,價格環(huán)比繼續(xù)下滑,而天然氣價格可維持相對高位,能源成本環(huán)比大概率繼續(xù)下滑。整體看,受原材料價格上漲的推動,行業(yè)整體生產(chǎn)成本繼續(xù)上升。
?。ㄋ模┬袠I(yè)價格回顧與展望
2019年一季度,除箱板紙龍頭提價使得箱板紙均價環(huán)比小幅上漲外,其余包裝紙、文化紙及生活用紙均價主要受需求減弱影響,環(huán)比均出現(xiàn)一定的下滑,各紙種下滑幅度有所不同,按下滑幅度由大到小依次為銅版紙、雙膠紙、白卡紙、生活用紙、白板紙、瓦楞紙。而各紙種一季度均價同比均出現(xiàn)較為明顯的下降。
二季度,各紙種價格走勢不一,箱板瓦楞紙方面,以玖龍紙業(yè)和博匯紙業(yè)為主的新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放增加供給壓力,而需求難有實質(zhì)性好轉(zhuǎn),預(yù)計供給增速高于需求增速,而成本端廢紙價格上漲空間對箱板瓦楞紙價格支撐有限,預(yù)計箱板瓦楞紙價格伴隨供給提升而小幅下滑。白卡紙方面,博匯紙業(yè)75萬噸白卡紙產(chǎn)能投產(chǎn),行業(yè)供給增速大于需求增速,但考慮主要廠家博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)等提價(4月份已發(fā)布提價函),預(yù)計白卡紙均價環(huán)比小幅上漲的可能性較大。白板紙方面,一季度浙江富陽地區(qū)100萬噸產(chǎn)能出清利好釋放完畢,二季度供需端基本維持,成本端支撐有限,預(yù)計二季度白板紙均價環(huán)比持平或微幅上漲。文化紙方面,秋季教材教輔招標(biāo)可為二季度的雙膠紙和銅版紙價格形成支撐,供給端2019年無文化紙產(chǎn)能投放,銅版紙和雙膠紙均價環(huán)比上升的可能性較大,但同比仍呈下降趨勢。生活用紙方面,需求具有一定剛性,2018年末投產(chǎn)的產(chǎn)能在2019年一季度已全部釋放,二季度供需關(guān)系可基本維持一季度,而成本端木漿價格小幅提升形成一定支撐,預(yù)計二季度生活用紙均價環(huán)比小幅上漲,同比有所下降。
?。ㄎ澹┬袠I(yè)景氣度回顧與展望
一季度,大部分紙種價格下滑及行業(yè)整體成本微幅上升影響,造紙行業(yè)盈利空間持續(xù)收窄。
二季度,預(yù)計供給端同比基本維持,新增產(chǎn)能的投放使得環(huán)比增速有所上漲,需求端持續(xù)小幅下降,整體供需關(guān)系繼續(xù)小幅弱化,大部分紙種價格呈現(xiàn)環(huán)比上漲、同比下降趨勢,而行業(yè)整體成本上升,繼續(xù)壓縮行業(yè)整體盈利空間,行業(yè)整體景氣度繼續(xù)小幅下滑。維持2019年全年造紙行業(yè)景氣度走低的判斷。
三、行業(yè)信用風(fēng)險展望
2019年上半年,造紙行業(yè)供需格局弱化,疊加原材料價格上漲,使得行業(yè)盈利空間持續(xù)收窄,經(jīng)營獲現(xiàn)能力亦有所弱化,經(jīng)營活動現(xiàn)金流對有息債務(wù)的保障程度有所弱化,但造紙行業(yè)仍處于近一個周期以來的中等水平。行業(yè)信用風(fēng)險相對穩(wěn)定。
二季度,進口廢紙配額的減少使得廢紙供應(yīng)壓力持續(xù)偏緊,國內(nèi)廢紙價格繼續(xù)上漲,國產(chǎn)廢紙與進口廢紙價差大概率繼續(xù)擴大,成本端持續(xù)承壓,因進口配額主要集中在行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè),具有進口配額優(yōu)勢的龍頭企業(yè)仍具有較為明顯的成本優(yōu)勢,而無進口廢紙配額的紙企因成本承壓繼續(xù)壓縮盈利空間。同時,考慮行業(yè)景氣度繼續(xù)下滑,關(guān)注成本高導(dǎo)致公司經(jīng)營競爭力弱化且影響到經(jīng)營現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)的企業(yè)。