受益兩波上漲邏輯，造紙迎來長時間景氣階段
造紙在過去的一年半瘋狂期中，共有兩波上漲邏輯推動，據(jù)了解，2016年中期至2017年上半年，受益于政策性和市場化落后產(chǎn)能的淘汰，以及停產(chǎn)限產(chǎn)帶來的供給端收縮，再加上銅版紙、白卡紙等細分品種集中度的大幅提升，整個行業(yè)景氣度得到明顯地提升。除此之外，煤炭、化工、運輸政策變動導(dǎo)致的成本上漲，進一步助推紙價的恢復(fù)，促成了造紙行業(yè)的第一波上漲邏輯，使得行業(yè)復(fù)蘇呈加速態(tài)勢。
此輪中，箱板紙價格大幅度上漲40%多至4600元/噸，木漿級紙中的銅版、白卡紙價格同樣大幅上漲40%至2000元/噸左右，膠版紙則上漲20%至1200元/噸。
此后2017年中期至第四季度的紙品漲價，則主要是以成本驅(qū)動為導(dǎo)火索。由于混廢限制進口和配額審批暫停等政策的執(zhí)行，使得作為箱板/瓦楞紙等主要原材料的廢紙供給驟降。國內(nèi)每年廢紙需求量約7800萬噸，其中進口量2850萬噸，占總需求量約36.5%。
2017年我國進口廢紙約2600多萬噸，同比下滑8%左右，所以廢紙增量需求更多要靠國廢補充，但國內(nèi)廢紙回收率提升是緩慢的過程，導(dǎo)致國內(nèi)廢紙價格暴漲，2017年5-11月，短短幾個月內(nèi)廢紙價格翻了一倍，達到創(chuàng)記錄的3000元/噸。
廢紙價格暴漲繼而帶動漿價開啟加速上漲模式。至此，成本端原材料廢紙與木漿價格的大幅上漲，再疊加略為緊張的行業(yè)供需格局，紙價出現(xiàn)了第二波加速上漲。
此期間中，箱板紙價格繼續(xù)大幅上漲50%至6000元/噸以上，突破歷史新高，銅版、膠版紙上漲幅度近20%；白卡紙上漲幅度也有10%左右。
之后，便是廢紙降價潮的來臨，再疊加對于產(chǎn)能擴張的擔憂，造紙行業(yè)自2017年10月份進入回調(diào)階段，期間廢紙價格雖有反復(fù)，但是市場恐高的情緒使得股價下行態(tài)勢并沒有改變，截至目前，包裝紙板-箱板紙較高點回落約25%至4500-4600元/噸，包裝紙龍頭紙企玖龍紙業(yè)和理文造紙股價也有20%以上的回落。
然而造紙行業(yè)并不是簡單地進入沉睡，或許它正面臨著風格的切換。
多重因素推動下，造紙未來或以“穩(wěn)”當頭
造紙行業(yè)未來或以“平穩(wěn)”為主。除了此前已經(jīng)受限于環(huán)保導(dǎo)致的成本抬升和自備電廠審批難度加大的原因外，近期還有進口廢紙政策收緊，以及產(chǎn)能釋放緩慢等因素，使得造紙供給依然受到較為明顯的壓縮。
就政策方面了解到，2018年前兩批廢紙進口指標落地，分別為226.57萬噸和34.43萬噸，相比于2017年的2612.9萬噸和30.46萬噸有大幅地降低。廢紙指標下放的分散化，意味著環(huán)保部門對于廢紙供需的控制力度在加強，價格巨幅波動概率會得到相應(yīng)的降低。
同時，2018年混合廢紙禁止進口、5萬噸產(chǎn)能以下及貿(mào)易商進口指標申請限制以及進口許可證將減少廢紙進口量，繼續(xù)為廢紙價格提供平穩(wěn)的基礎(chǔ)。
就新增產(chǎn)能了解到，雖然造紙行業(yè)經(jīng)歷了較長時間的景氣期，但受限于環(huán)保和自建電廠等原因，新產(chǎn)能成本要高于老產(chǎn)能，使得2017年前11個月的行業(yè)固定資產(chǎn)投放僅上升1.4%至2816億元，主流企業(yè)的在建工程也還沒有大規(guī)模啟動。
其中銅版、膠版、白卡紙行業(yè)2017-2018年基本無新產(chǎn)能，紙機從設(shè)計到投產(chǎn)基本需1.5-2年時間，新一輪產(chǎn)能擴張預(yù)計將于2019-2020年才能落地；箱板/瓦楞紙2017-2018年新產(chǎn)能則有所增多，同時考慮到廢紙供需偏緊的狀況不變，尤其是龍頭有廢紙配額優(yōu)勢，因此對于行業(yè)的沖擊并沒有那么劇烈。
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